威尔鑫周评·׀ 当前黄金市场基本面影响逻辑精解

2023-08-12 11:54:11来源:杨易君黄金与金融投资

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美国经济金融危机能免吗


(资料图片仅供参考)

美国梦而已!

2023年08月11日 威尔鑫投资咨询研究中心

(文) 首席分析师 杨易君

操作参考公众号:杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

前言

最近两周,有关美国经济、金融“软着陆”的“美国论调”越来越多!不仅有来自美国调控者的声音,也有来自华尔街投行的论调。

美国经济、金融已确认软着陆了吗,美国投资机会,美股投资机会已在路上?这不过是一直存在的“美国梦”而已。

对美国官方调控者而言,即便经济金融形势再恶劣,也从未停止灌输经济金融软着陆的舆论导向信息,各种花式挺胸肌、打鸡血!哪怕招致经济、金融界众多、巨大的诟病声,也不影响它们皮面够厚实的舆论导向之调。

对“少部分”华尔街投行而言,宣扬美国经济、金融软着陆之根本目的,在于养殖“接盘侠”!

时值此刻的美国纳斯达克指数年内涨幅为31.257%,涨幅集中由极少数AI科技股推动促成,主力机构获利巨大,然如何兑现获利是问题。在今年美股病态结构上行的另一端,道指年内上涨幅度仅6.12%,但最近四周的道琼斯指数远强于纳斯达克指数!

笔者之见,美股应结构性反弹见顶了!至少未来两年,我们或难看到接近目前高度的美股股指!

观今年美股运行特征,利用AI概念的典型“病态反弹”!在病得最严重的7月中旬,纳斯达克指数在极少数AI概念股推动下,年内涨幅高约35%,而道琼斯指数年内涨幅不到2%。此后,赚得盆满钵盈的华尔街等AI概念操盘机构想兑现获利了,怎么办呢?基本面上与美联储一唱一和,宣扬美国经济、金融软着陆。市场层面,纳斯达克市场极少数科技股“独乐乐”没法收场!必须借助经济“软着陆、再启航”舆论导向,让纳斯达克、道琼斯“众乐乐”起来。所以……,垃圾股登场了,近期道琼斯走得比纳斯达克更强!而科技股开始借利好出货了,尤其纳斯达克AI概念科技股。

试想想,作为前期炒作的美股“核心”资产涨不动了,绩差股、垃圾股能登场推动美股“换挡”吗?怎么可能!垃圾股、绩差股的走强,不过是掩护AI概念主力出货的烟幕而已!资本市场末日特征之一,即为垃圾股“崛起”。当市场“炒无可炒”时,只有炒垃圾!

今年美股“病态反弹”与2000年美股见顶方式完全一样!2000年1月14日至3月10日,美“科网股”作祟令美股极其“病态”。其间,科网股推动纳斯达克指数上涨约25%,对应道琼斯指数不仅没有跟上纳斯达克指数的疯狂牛蹄,反而大幅下跌超过15%。此后,美股大顶,科网股损失惨重。尽管目前网络如此发达,但当时超过90%的热门科网股在泡沫破灭后的一地鸡毛中退市了。2022年前的美科技股泡沫,今年更为具象的AI科技股泡沫,与2000年科网股泡沫有大多区别呢?!

2016年至今,笔者对美股宏观趋势把握算得上即独到且准确。2016年一季度,索罗斯在斯里兰卡组织金融论坛,声称一轮堪比2008年的金融危机将至,已大肆做空股市。诸多经济学家成为索罗斯危机论的“传手”。但笔者在美股处于大幅下跌后的中期低位(道指16000点附近),通过深度的基本面解读判断,美国经济危机可免,年内美股会再创历史新高,随后两年内道指将突破22000点,道指最终实际走势更强。笔者此文得国际金融报整篇及时转载。

2020年美股大底,2022年初美股大顶,2022年四季初中期底部,笔者皆精确提前一周及时发文给出了美股系统性机会与风险的提醒,文章至今保存在公.众.号与微.博头.条文章中。

目前,笔者的观点为:美股系统性风险巨大!美国中等程度的经济、金融危机不可免。早在两年前,笔者即判断2023年三季度应是美国经济、金融危机爆发时点。目前思忖,低估了美国数据调控与舆论导向“艺术水平”!本期文章,我们将对此观点作图文并茂式全面解读。

1

一周盘面小结

本周国际现货金价以1941.99美元开盘,最高上试1946.49美元,最低下探1910.69美元,截止周五亚洲午盘时分报收1913.1美元,下跌29.36美元,跌幅1.52%。周K线呈震荡下跌中阴线,创一个多月新低。

本周美元指数以101.97点开盘,最高上试102.79点,最低下探101.74点,截止周五亚洲午盘时分报收102.58点,上涨600点,涨幅0.59%,周K线震荡上行小阳线。

本周Wellxin国际贵金指数以4624.69点开盘,最高上试4668.27点,最低下探4470.79点,截止周五亚洲午盘时分报收4574.07点,下跌47.18点,跌幅1.02%,周K线呈震荡下行小阴线。

对金市多头而言,观本周金价相对于美元指数的表现,会“相当不爽”!对金市空头而言,则或亢奋期待更为猛烈的破位“攻势”。

对比本周金价、美元,在美元不痛不痒轻微上涨0.59%的背景下,金价竟然下跌了1.5%。略思忖不难发现,市场风险回归,避险情绪退潮冲击着黄金避险需求。似乎亦暗示欧美经济、金融正全面好转,黄金避险光芒将黯然。

然进一步对比观察金价与贵金指数的K线形态,本周贵金指数跌幅竟然比金价跌幅小。且贵金指数长长下影线似又一次阶段触底。若贵金指数拒绝破位,金市前景应无忧。

此外,我们上期报告特别提出了钯金“特殊形态”或对贵金指数、金价有指引。本周钯金继续在贵金指数中表现“最强”。在金、银、铂不同程度下跌背景下,钯价竟“逆势”上涨3.4%。

独立观察美元指数周K线形态,仍不到定论前期破位获120周均线支撑为诱空之时。实际上,本周美元指数反而呈现出“乏力”特征,整体运行在上周K线上影线内,使得近两周美元指数K线有“尽头线”组合意蕴。若确实乃“尽头”含义,美元指数破位反抽应基本到位了。除非,后期美国经济数据“确实”强劲,即支撑美元,亦支持美股!让美元高利率“钝刀”对经济的冲击失色。但想想又觉得,怎可能!除非,容忍高通胀。

2

一周数据消息基本面

美国经济金融危机怎可免

本周不再进行零碎的,表象式的欧美经济数据全面分析,重点通过当前美国经济、金融“现象”,“思考”美国经济、金融的运行逻辑与方向。

在深度梳理现行美国经济前,让我们先回顾、瞻仰一下美国调控者的“艺术”水平,以为我们客观洞悉美国经济“现象、表象”做些铺垫。观上周五(8月4日)美国劳工部公布的非农就业数据:

最近两期非农就业数据,美劳工部表现得比较“老实”,未再让经济学家们持续跑偏(低估)14个月后继续跑偏。市场预期7月美国非农就业人数为增加20万人,实际数据仅增加18.7万。数据公布后,美元激挫,金价跳涨,投资者可对应思考当前金价对美国数据的反应逻辑。

回顾2022年5月之后的14期非农就业数据,“实际”数据都好于经济学家们的预期。经济学家们连续14期低估美国非农就业数据的情况,在几十年数据历史上,一次都没有。此前经济学家们连续低估或连续高估美国非农就业数据的情况,没超过5次(五期)。故此,投资者可充分领略美国调控者寄希望于经济金融软着陆的“艺术水平”与急切心情。

虽然美国劳工部的七月非农就业数据看似“老实”,然对比两日前(8月2日)公布的ADP就业人数变动,还是应给投资者对当前美国经济数据“多看少信”的印象或提示。就业数据性质,调查口径相似,经济学家们对数据的预期亦相似(预期分别为18.9万人、20万人),然“实际”就业数据却大相径庭,分别为增加32.4万、18.7万。故“实际数据”可能更虚幻,而“预期”可能更实际,甚至高估了实际。

然无论数据如何摆动,如图所示,2021年一季度至今的就业数据下降趋势很明显。

为何近期有关美国经济软着陆说法调门越来越高,除了笔者前言所述原因,亦须有经济数据及市场运行的配合:

观美国制造业,虽已持续衰退九个月,但似并不严重,且7月ISM制造业指数自中期低点回升。衰退似缓解,距离结束衰退还远吗?而体量更为庞大的美国ISM非制造业一直无视制造业衰退而持续扩张。

观美国失业率,至今仍躺平于数十年绝对低位,彰显就业形势极佳。既然就业高景气度持续,经济自然不会坏到哪里。

截止6月份的美国CPI年率,下行趋势明显。通胀进程处于良好受控状态,无损经济,无损就业,经济能不“软着陆”吗?

再观美股表现,近月美股强势,可谓经济向好,无危机之忧的有力证明。

经济数据“表象”与美股表现确实不错,但这能证明美国经济、金融危机可免吗?不能!以上述标准作为大致判断依据,2000年后的美国经济、金融更应“软着陆”,然实际未能。如1995-2005年的上述图表内容所示:

观ISM制造业指数,在2001年2月数据触底42.3时,失业率仍处于低位,CPI未再进一步上行,似乎应期许、庆贺美国经济、金融软着陆了。然实际情况并非如此,后期即便在ISM制造业指数返回扩张(50上方)区间,但随着美国失业率进入上升周期,实质性的经济衰退才真正开始。美股还有很大下跌空间。即便当时看似充满强势韧性的道琼指数,尚未迎来主跌段。抄底跌幅巨大的纳斯达克市场,也总抄揽在“蛇腰”上!纳指最终跌幅高达78.40%,试想,多少纳斯达克股票连鸡毛都没剩下!

CPI的下行,是经济、金融危机全面冲击需求的结果,非良性降通胀!

观140多年标普500席勒市盈率估值历史:

2000年标普500席勒市盈率创百年之最,高达44.19倍。2022年初40.21倍的标普500席勒市盈率为140年历史第二,略低于2000年美股估值泡沫。

观140年美股估值大周期,标普500席勒市盈率出现间隔20年以上的大顶,见顶25.18倍、32.54倍、24.06倍、44.19倍后,哪一次市盈率不“至少”腰斩?20年以上的美股大顶,你期望泡沫在创140年第二高后,几个月就完成调整?就软着陆了?!怎可能。。!

毫无疑问,当前美股乃“熊市反弹”而已!离场吧,美股。

2000年科网股诱发的美国经济、金融危机都难免,此轮美国经济面临的紧缩形势更严峻,怎可避免危机?!

此轮美国流动性紧缩力度之大,尤其紧缩速度之“快”,历史罕见,岂能不冲击经济、金融?美国调控者的“变脸艺术”不会改变美国经济、金融运行逻辑与实际轨道!

此轮美元已升息525点,周期内升息空间已创1980年后的40多年最大值。截止6月份的美国CPI、PPI受控下滑,失业率躺平于半个世纪最低位。制造业虽磕磕绊绊,但体量更大的非制造业表现强劲。

美国经济金融危机可免?切忌低估高利率持续对经济“浸害”的时滞性,一旦开始,就不会回头。再就2000年经济数据与美股表现观失业率,下一个中周期必然是失业率回升,当对应美股大幅下跌,即使ISM制造业、非制造业止住颓势。

图示A-G所示的每一轮紧缩周期,都对应着程度不等的经济、金融危机。哪怕G位置那轮总计升息仅200点的紧缩,也伴随疫情冲击,促使美股巨幅下跌。

当前定论美国经济、金融软着陆,实在是……要么无知,要么“别有用意”!

此轮美国经济、金融面临的紧缩严峻形势,不仅体现在力度、幅度创四十年最强的利率政策上,还体现在货币紧缩政策中:

就60多年数据观美国M2货币年化存量增速,M2年化增速靠近零位就是货币紧缩周期的极限了。M2年化增速负增长,大幅负增长,过去60年“闻所未闻”!如此严重的货币紧缩,美国经济“无恙”?怎可能!

然通过美国M2与GDP比值观“流动性效率”或曰“流动性绝对存量”,美国在大肆紧缩背景下的流动性“存量”依然充足。这会导致什么结果呢?令通胀极具强势韧性。所以,通胀梦回2%,应是一个近年很难实现的美国梦!

美国经济危机难免,还可通过美国地产大周期进行旁证:

2022年6月前的两年中,美国20座大城市房价涨幅高达41.30%。观2008年美国次贷(地产)引发的全球经济、金融危机前两年美国20座大城市房价涨幅,为29.69%,低于此轮房价涨幅。而此轮自2012年5月见底以来的房价累积涨幅,更是巨大。美国房价在两年内巨幅上涨后出现拐点,就是大周期拐点。目前美国房价尚未真正转势下行,但一定会!试想,若美国地产转势下行,经济能好?!

3

美国通胀极难下降

系统性利好黄金

美国通胀之困难解,还可通过美国人力资源成本进行旁证:

美国在8月4日公布7月非农就业数据同时,亦公布了7月人力成本。市场预期7月全美每小时时薪年率为4.2%,与6月预期一样。然6、7月实际时薪年率皆为4.4%,高于预期。

此外,7月34.3美元/小时的时薪也基本与6月34.4美元/小时的时薪持平。在美国PPI已至零增长时,CPI依然高达3%,说明商品端对美国通胀的影响权重已较轻。美国通胀高企缘于人力与场地租金成本高企。

图表显示,进入2023年,全美人力时薪年率即拒绝下行,对通胀下行构成极强阻碍。然2023年美国CPI累积下行幅度依然较大,很大程度源于压榨“商品市场”。

当商品价格跌无可跌,人力成本持续坚挺时,美国通胀还能咋降呢?!故在7月原油价格大幅上涨约16%,CRB商品指数大幅上涨7.7%的背景下,7月美国CPI开始“如期”反弹了。虽仅由3.0%反弹至3.2%,但这是美国CPI年率2022年6月见顶9.1%后的第一次下行反弹,意义不可小视。利率高企(甚至更高),通胀反弹,将加速恶化美国经济形势。

在分析论证美国人力成本对通胀的影响时,比全美时薪更具代表性的数据为对物价更为敏感的中低层(生产与服务业)时薪变化。如美国生产与服务业时薪年率,以及对应的美国CPI年率图示:

美国7月美国生产与服务业时薪为28.96美元/小时,相较于6月的28.65美元/小时环比增长明显,而7月全美时薪相较于6月却微幅下降。

7月美国生产与服务业时薪年率为5.62%,明显高于6月的5.06%,说明对物价更敏感的美国中低层劳动力涨薪诉求更强。这部分劳动力体量庞大,占比超70%,且很擅长“罢工”。基于社会和谐考虑,这部分人的涨薪诉求会被重点考虑。

观L1L2区间,大致即1982-2010时段,三十多年,美国生产与服务业时薪年率位于H1H2区间,中位在H线,即约3%左右位置。观对应美国CPI年率,中位亦大致位于3.0%。即美国CPI年率应大致迎合美国生产与服务业时薪年率。即便如此,也仅算“合情合理”,算不上生活质量的相对提升。

进一步观二者关系,当美国生产与服务业时薪明显高于美国CPI年率时,CPI很难持续下降。目前即如此,美国生产与服务业时薪高达5.62%,位于H2线之上,即位于过去近40年时薪年率箱顶之上。如此这般,美国CPI年率怎可能继续如“美国梦”期许般回落?!

美国通胀真欲有效下降,定需全美甘愿降薪,尤其需对物价最敏感的生产与服务业劳动者自愿降薪。如何做到不罢工而甘愿呢?当经济、就业状况危及生存时,降低生活品质,维持生存为重,自然愿意一定程度降薪保住工作机会。故美国经济的真正衰退,一定对应着失业率上升,这是美国下一个难免的经济周期!

关于美国通胀韧性,我们在7月初对油价应阶段或中期见底分析曾详细分析过。当时,我们判断在美国劳动力与租金市场没有向下空间的背景下,一旦油价、商品市场见底,当对应美国通胀见底。除非美国调控者“艺术水平”继续无视脸面超常发挥,让经济学家们继续找不着北!下面这幅图表是当时的NYMEX原油价格月线宏观见底提醒:

就十几年原油市场运行观察,月线级别的超卖状况很少。超卖再加“底背离”的情况更少。月线级别底背离,通常都对应着油价较大的阶段或中期涨幅。结果,7月油价大幅上涨16%。整个商品市场(CRB商品指数)亦大幅上行,皆创2022年4月以来最大月度涨幅。

当时的NYMEX原油价格周K线同样超卖后的连续“底背离”:

不仅周线通用技术全面超跌后底背离,原油宏观牛市背景下的“成本海面”已存强劲支撑。此外,当时NYMEX原油市场资金分布结构也当全面看涨:

NYMEX原油市场整个未平仓合约呈现出“能量形态底背离”状态,后市看涨。对冲基金在油价低位“加码”做空,但已无法令油价下跌。NYMEX期金基金空头遭遇着强劲的现货需求对抗,后市油价必然看涨!即便基金多头不发力,基金空头止损都会推动油价大幅回升。

从最新商品市场、原油、美国物价指数年率观察,美国通胀极难继续回落,通胀回升是大概率事件。如20年CRB商品指数、标普高盛商品指数、NYMEX原油价格月K线,以及对应的美国CPI、PPI物价指数年率图示:

虽然近月商品市场对美国CPI年率的影响权重大幅下降,但依然具有极强正向关联。从20多年图表观察,商品市场强弱与美国CPI年率,尤其PPI年率高低紧密对应。近月美国CPI、PPI年率持续单边下滑,但最新CRB商品指数、NYMEX原油月K线已触及ma250(20年)均线强劲支撑位置。商品指数的反弹,极大概率会带动欧美通胀转强。周四数据显示,美国CPI年率在2022年6月见顶9.1%进入回落轨道后,第一次止跌回升,由6月的3.0%回升至3.2%,对应商品市场全面转强,说明我们的判断逻辑非常正确。

技术层面上,当前美元指数仍属于破位后的正常技术反抽,不到定论中期转强时:

从美元指数成本分布网络结构观察,美元真正强有力的支撑应该在98点以下。目前美元所处位置,作用力“稀疏”!

就美元日线KD、RSI指标观察,阶段反弹触及超买区后,顶背离信号明显!

形态趋势观察,美元2021年初见底89.2058点后至2022年见顶114.78点牛市波段的二分位(50%),应该不是中期调整终点。三周前美元指数破位下探99.54点,亦未触及前中期牛市波段(89.2058-114.78点)回调的61.8%黄金分割位,技术理论上应不算调整到位。

就89.2058-114.78点中期牛市波段阻速线观察,2/3线被大幅击穿,理论上需注意中长期美元牛转熊。技术上,目前美元指数的反弹,更似对击穿阻速线2/3线的回抽确认,并对应着前牛市波段回调的二分位共振反压,亦对应今年2月、4月分别在100.79点、100.76点附近的形态底部反压。

即便技术上,亦不到定论美元中期转强时,对应做空黄金应谨慎。

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